Читання новин про розвиток останніх подій в єврозоні нагадує мені старий американський науково-фантастичний телесеріал «Загублені у космосі» (Lost in Space). Кожен раз, коли у родини Робінсонів з'являлися проблеми, їх робот починав махати руками і блимати всіма лампочками, кричачи: «Небезпека, небезпека!».

Можливо, ми повинні запустити подібного робота на вулиці Берліна, Парижа та інших великих європейських міст, так як лідери країн, по всій видимості, самі цього не розуміють. Все більше і більше країн втягуються в боргова криза єврозони, у той час як керівництво продовжує перебувати в сум'ятті. Як і сімейство Робінсонів, вони виглядають втраченими, що хитаються від місця до місця, без явного прогресу в досягненні своєї мети.

Давайте перейдемо до фактів. У п'ятницю кредитний рейтинг Бельгії був знижений, а прибутковість облігацій впевнено зростає. (Подібний тиск, мабуть, нарешті переконало сваряться політичні партії досягти компромісу і створити уряд, який дозволить країні вперше за 18 місяців знайти постійну адміністрацію). Ситуація в Італії продовжує погіршуватися. На торгах у п'ятницю Італія була змушена виплатити різко підвищені відсоткові ставки на короткострокове фінансування. Зокрема, дохід за трирічним облігаціях перевищив дохід за десятирічними облігаціями, в якийсь момент досягнувши 8%.Коли країни змушені платити більше за короткострокові позички, ніж за довгострокові, це дійсно поганий знак. Це вказує на те, що на ринках зростає стурбованість про те, що Італія може оголосити дефолт найближчим часом. І Італія та Іспанія більше платять за короткострокові позики, ніж Греція.Здається, будь-яка, навіть найменша надія, яку інвестори могли живити щодо того, що новий прем'єр-міністр Маріо Монті) зможе розгорнути італійський корабель, швидко випарувалася.

Незважаючи на всі сумні події, що викликає найбільшу кількість переживань повідомлення прийшло з несподіваного джерела — Німеччини. У середу провалився аукціон німецького уряду, зібравши лише 60% від очікуваної суми. Деякі аналітики спробували пояснити подібний результат технічними факторами і особливими обставинами, а не в якості заяви про німецької кредитоспроможності або попиті на німецькі облігації.

Можливо, це так. Але ми також не можемо ігнорувати сенс цього аукціону. Чи може Німеччина також вплутатися в цей боргова криза?

Звичайно, Німеччина вже вплутане в боргову кризу, але зовсім іншим шляхом, ніж Італія або Іспанія. Будучи найбільшою і однією з найсильніших економік єврозони, Німеччина перебуває під зростаючим тиском, спрямованим на те, щоб змусити країну використовувати свої фінансові м'язи для порятунку єврозони. Як я зазначив у статті в журналі TIME на цьому тижні, єдиним способом дійсно вирішити боргову кризу є більш глибока європейська інтеграція. Але це означає, що Німеччині доведеться втрутитися, щоб підтримати валютний союз.Іншими словами, виживання євро залежить від бажання Німеччини використовувати власні ресурси для його підтримки. У будь-якому випадку Німеччини чекають наслідки. І не всі з них позитивні.

З одного боку, можна довести, що порятунок євро входить у очевидні інтереси Німеччини. Саме Німеччина більше будь-якої іншої країни збагатилася за рахунок формування валютного союзу. До певної міри можна стверджувати, що приголомшливі економічні показники Німеччини за останні кілька років багато в чому зобов'язані саме євро. Тільки спробуйте уявити, що станеться, якщо єврозона розвалиться. Заворушення захлиснуть головні експортні ринки Німеччини, сповільнюючи ріст, викликаючи відтік капіталу з Європи і приводячи до подорожчання фінансування для Німеччини.З цієї точки зору, Німеччина сама прирекла себе на провал, дозволивши євро зникнути, як це нещодавно відзначив в The Financial Times член Ради з міжнародних відносин США Себастьян Маллабі (Sebastian Mallaby):

«Валютний союз, робить зміни на периферії настільки болісними, є тим же союзом, який надав Німеччині її експортний бум. Замість того, щоб засуджувати ледачих південців, німці повинні поділитися здобиччю... Так що Так, німці розуміють правильно: європейський валютний союз дійсно потребує фінансових трансферів. Але помилково твердження про те, що перекази йдуть лише в одну сторону. Німеччина платить у вигляді позик і внутрішньорегіональних трансферів; але також отримує вигоду через торговельні та грошові канали.Якщо б Німеччина могла зізнатися в цьому, то це допомогло б знайти волю, необхідну, щоб врятувати євро — і врятувати ціле покоління зусиль, покликаних побудувати інтегровану Європу».

Але для порятунку інтегрованої Європи буде потрібна готівка. Багато готівки. І як би не був оплачений рахунок, більша частина буде оплачена з німецького гаманця. Не може бути простим збігом те, що німецький невдалий аукціон облігацій відбувся в той же день, коли Європейська комісія оголосила про створення євробондів (або, як їх назвали еврократи, «облігації стабільності»), щоб втихомирити боргова криза. Євробонди є борговим інструментом, який підтримується всією єврозоною.Задум такий: країни єврозони зможуть, з деякими обмеженнями, випускати ці євробонди замість звичайних суверенних облігацій. Це дозволить більш слабким економікам, на зразок Італії, фінансуватися за меншу вартість, так як облігації підтримує фінансова міць все єврозони.

Іншими словами, Італія, Іспанія та інші проблемні уряду зможуть знизити відсотки за позиками, виїжджаючи на спині більш кредитоспроможних країн, наприклад, Німеччини. Подібна схема може заспокоїти боргова криза, надаючи обложеним економіками єврозони більший доступ до дешевого фінансування. Але, звичайно ж, є в цьому і потенційна ціна для Німеччини, принаймні в коротко — і середньостроковій перспективах. Євробонди є певним видом консолідації боргів, який зблизить кредитоспроможність країн єврозони.Це означає, що кредитний рейтинг Німеччини, насправді може постраждати, так як буде висіти на гачку з-за боргів більш слабких економік сусідніх країн.Як результат, вартість кредитів у Німеччині зросте. І якщо Італія, Іспанія та інші країни єврозони з проблемами не доведуть до кінця реформи економіки і не зміцнять власні фінанси, Німеччина може виявитися відповідальною за рахунок, що на практиці означає, що німецькі платники податків будуть виплачувати італійські борги. Не дивно, що Берлін активно виступає проти введення євробондів.

Однак без таких заходів Німеччина все одно може заплатити високу ціну за боргова криза. По мірі того, як збільшується вартість кредитів для Італії та Іспанії, збільшується ймовірність того, що цим країнам буде потрібна зовнішня допомога. Порятунок Італії та/або Іспанії буде вкрай дорогим. Консалтингова компанія Capital Economics нещодавно підрахувала, що порятунок Італії обійдеться в 950 мільярдів доларів. Будь-які інші заходи будуть дорогими.У недавньому звіті Barclays Capital зазначено, що раз Італія та Іспанія все ще мають доступ до ринків довгострокових кредитів, рятувальних заходів, схожих з грецькими, на даному етапі може не знадобитися. Замість цього їм потрібно якийсь надзвичайний фонд або фінансовий «щит», щоб стабілізувати ринки і зберегти доступ до капіталу. Тим не менше, подібний «щит» (для Італії і Іспанії) може зажадати приголомшливу суму грошей — до 1,1 трильйона доларів, за підрахунками Barclays.

З цієї причини Німеччина знаходиться в замкнутому колі. Врятуєш євро, страждай, не врятуєш євро, страждай. Ось що написали в останньому звіті Capital Economics:

«Німеччина затиснута між молотом і ковадлом. Якщо Німеччина відправиться на допомогу сусідів, вона погіршить своє кредитне становище. Якщо вона віддасть перевагу не рятувати нікого, єврозона, швидше за все, розпадеться. Дилема, з якою зіткнулася Німеччина, не нова. Однак справа в тому, що йде час. Скоро їй доведеться вирішити, ставити чи свою репутацію під загрозу або дозволити силам ринку діяти своїм ходом».

Така ситуація. Існування євро все більше залежить від бажання Німеччини платити за це. Берлін відчайдушно чинить опір реальності. Лідери єврозони замість цього кажуть про надання органам ЄС більше влади для того, що вводити санкції по відношенню до країн, які порушили правила щодо боргів і дефіциту. Це необхідно, але недостатньо. Більш жорсткий контроль за виконанням директив єврозони не допоможе їй зараз вирватися з боргової кризи. І не одна більш слабка економіка єврозони не зможе виконати ці умови найближчим часом.

Зрештою, вартість утримання валютного союзу продовжить рости. Якщо Берлін не захоче взяти на себе рахунок, іншого шляху оплатити його може не виявитися. Тому ось відповідь на головне питання: Німеччина вже є жертвою боргової кризи. Цього Берліну не уникнути, незважаючи на всі його старання.

Гостиная Палермо

Отдых на Кипре

Аюрведические препараты